為進(jìn)一步嚴(yán)控小型發(fā)行人上市標(biāo)準(zhǔn)，納斯達(dá)克于2026年1月13日拋出一項(xiàng)重磅提議——引入全新持續(xù)上市要求，規(guī)定公司上市證券市值必須維持在至少500萬美元，否則將面臨嚴(yán)峻后果。

市值不達(dá)標(biāo)，立即暫停交易并摘牌

納斯達(dá)克此番提議，態(tài)度堅(jiān)決且行動(dòng)迅速。一旦公司市值未達(dá)最低要求，其證券將即刻被暫停交易并摘牌，且除質(zhì)疑初始暫停決定錯(cuò)誤外，公司無任何補(bǔ)救期或申訴機(jī)會(huì)。這反映出納斯達(dá)克認(rèn)為，市值低于500萬美元的公司往往面臨難以逾越的挑戰(zhàn)，難以重新合規(guī)并維持上市地位。同時(shí)，做市商在此類證券中做市困難，公平有序的市場(chǎng)也難以形成。

納斯達(dá)克以往規(guī)則中，雖對(duì)公司維持上市有最低要求，但會(huì)為未能持續(xù)合規(guī)的公司提供過渡期，以幫助那些遭遇暫時(shí)性問題的公司。然而，此次觀察發(fā)現(xiàn)，一旦公司財(cái)務(wù)陷入困境、運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)期低迷，被市場(chǎng)“拋棄”導(dǎo)致市值跌破500萬美元，這些挑戰(zhàn)通常難以逆轉(zhuǎn)，恢復(fù)上市要求更是難上加難。

擬議規(guī)則變更，多維度收緊標(biāo)準(zhǔn)，更新持續(xù)上市要求

納斯達(dá)克計(jì)劃采納上市規(guī)則5450(a)(3)和5550(a)(6)，分別要求在納斯達(dá)克全球市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上市的公司，維持至少500萬美元的上市證券市值。同時(shí)，修改上市規(guī)則5810(c)(1)，新增一種導(dǎo)致公司證券立即退市并暫停交易的缺陷類型：若公司連續(xù)30個(gè)交易日未能維持該市值，證券將立即被暫停交易并退市。這一規(guī)定與NYSE American LLC 2024年11月的提案類似，但觸發(fā)條件不同，納斯達(dá)克以連續(xù)30個(gè)交易日為標(biāo)準(zhǔn)，而NYSE American LLC采用30個(gè)交易日平均值。

無補(bǔ)救或合規(guī)期

目前，上市規(guī)則5810(c)(3)列出規(guī)則缺陷并規(guī)定整改或合規(guī)期限，但納斯達(dá)克提議修改該規(guī)則，將市值未達(dá)500萬美元的公司排除在整改或合規(guī)期限之外。

上訴期間不得終止執(zhí)行

納斯達(dá)克還計(jì)劃修改上市規(guī)則5810(c)(1)，規(guī)定工作人員發(fā)出退市通知后，公司雖可向納斯達(dá)克上市資格聽證小組上訴，但鑒于“低估值公司維持公平有序市場(chǎng)困難”，上訴期間公司不宜繼續(xù)在納斯達(dá)克交易。因此，采納上市規(guī)則5815(a)(1)(B)(ii)f，規(guī)定即便通常情況下及時(shí)提出聽證請(qǐng)求可暫緩暫停交易和退市，但在此情況下，提出聽證請(qǐng)求不暫停證券交易。被暫停交易公司可上訴，但證券通常會(huì)在上訴待決期間在場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易。

有限聽證小組自由裁量權(quán)

上市規(guī)則5815(c)規(guī)定聽證小組審查持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)缺陷時(shí)的自由裁量權(quán)范圍，多數(shù)情況下可酌情給予不超過180天的豁免。但納斯達(dá)克擬修訂上市規(guī)則5815(c)(1)(H)，規(guī)定對(duì)于因市值未達(dá)500萬美元收到除牌決定通知的公司，聽證委員會(huì)僅在認(rèn)定工作人員除牌決定函有誤且公司從未違規(guī)時(shí)，方可撤銷除牌決定，不得考慮公司恢復(fù)合規(guī)事實(shí)或給予額外恢復(fù)時(shí)間。

生效日期待定，SEC審批是關(guān)鍵

該規(guī)則提案具體生效日期取決于美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的審批。除非SEC決定延長(zhǎng)審查期，否則必須在《聯(lián)邦公報(bào)》發(fā)布規(guī)則提案通知之日起45天內(nèi)批準(zhǔn)或否決，或啟動(dòng)否決程序。

結(jié)論：強(qiáng)化上市要求，保護(hù)投資者

這項(xiàng)擬議規(guī)則變更，是納斯達(dá)克持續(xù)上市要求的一次重大升級(jí)。與其他上市缺陷給予合規(guī)期和廣泛申訴權(quán)的條款不同，新要求規(guī)定連續(xù)30個(gè)交易日不合規(guī)將立即暫停上市并摘牌，且無補(bǔ)救期、申訴期間不中止、申訴理由有限。此規(guī)則提案是納斯達(dá)克近期一系列加強(qiáng)上市標(biāo)準(zhǔn)舉措的一部分，此前已有將于2025年12月生效的規(guī)則，賦予納斯達(dá)克拒絕可能易受操縱性交易影響公司首次上市的酌情權(quán)，以及2025年9月提出的根據(jù)市值增加首次和持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)的提案。